金融界(jiè)5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债成为(wèi)关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各(gè)种隐形债，其(qí)规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府隐(yǐn)形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅依靠自身(shēn)能力(lì)已无法(fǎ)得到有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹(pǐ)配问题又凸显出来。在我国(guó)政府(fǔ)杠(gāng)杆率水平并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地(dì)方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间债(zhài)务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今(jīn)后应(yīng)加大中央(yāng)政(zhèng)府(fǔ)的发(fā)债规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅(xùn)雷认为(wèi)，在(zài)当前(qián)中国经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政府(fǔ)的(de)信用(yòng)，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城(chéng)投(tóu)公司还没(méi)有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投债的(de)“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份(fèn)一定(dìng)的(de)“托底”支持，在政策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化(huà)债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借(jiè)新还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务(wù)展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来(lái)降低(dī)债务成本，让债务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　李迅雷(léi)还建议，中(zhōng)央政策上(shàng)支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考(kǎo)》

　　截至2022年末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成为地(dì)方(fāng)债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政(zhèng)府投融(róng会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)资(zī)机构(gòu)转变为市场(chǎng)化运营主体，地(dì)方政府(fǔ)不再(zài)对(duì)城投债兜底。但实(shí)际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方政府背书的高信用(yòng)等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公司通常都是(shì)地(dì)方政(zhèng)府下设的(de)投融资(zī)机构，很难(nán)完全独立成为与政府无关的(de)纯市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一种债权融(róng)资的规模也会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点不小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体看(kàn)，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债(zhài)余(yú)额(é)的(de)增长

图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投平台实(shí)际上已经成为地方债务的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城(chéng)投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说明城投债仍属(shǔ)于地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非标违(wéi)约情况(kuàng)时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城(chéng)投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对(duì)地方(fāng)政府(fǔ)债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的(de)东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益率普遍(biàn)高于东部发达省市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有(yǒu)5个），扣除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显(xiǎn)。

　　河南的永煤(méi)债违约之(zhī)后，对河(hé)南(nán)省乃至全国的(de)信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负(fù)面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象(xiàng)加剧(jù)，部分经济(jì)偏弱区域(yù)被边缘化。例如青(qīng)海、云南和(hé)天津等近几(jǐ)年融资(zī)成本(běn)仍(réng)在上升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本大幅上升，虽(suī)然(rán)2020年以来融资(zī)成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃2020年(nián)以(yǐ)来(lái)城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑付。因为违会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点约不仅不能解决债务(wù)问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国企融资难、融(róng)资贵。从(cóng)未来区域(yù)经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门仍需要(yào)持(chí)续举债(zhài)来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中(zhōng)央大(dà)力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就(jiù)意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方(fāng)政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿(cháng)债方面(miàn)，也希望中央给(gěi)予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将(jiāng)适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额规范化退出的有效(xiào)方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国(guó)有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务(wù)，典型(xíng)案例为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵(guì)州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的(de)关键阶(jiē)段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在城投(tóu)公司还没有与政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

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